美联储终端利率预期上升给金银压力

近期，美国部分经济数据表现不错令市场对于美国经济是否会衰退产生疑惑。上周公布的Markit制造业PMI和服务业PMI涨幅均超预期。其中，服务业PMI更是超过50荣枯线。加上之前ISM服务业PMI也出现回升。可见，美国商业信心在逐步恢复。

图一。美国Markit PMI

数据来源：iFinD，中衍期货

(相关资料图)

不过，美国房地产数据表现稍逊。虽然美国新屋销售数量近期有所增加，但是数量更大的美国成屋销售在持续减少，显示美国房地产市场在利率不断抬升的影响下，需求逐步萎缩。

图二。美国成屋销售和新屋销售

数据来源：iFinD，中衍期货

从美国抵押贷款申请活动指数来看，随着美国30年国债收益率的上升，购房成本增加，美国房屋抵押贷款申请在逐步减少，这再次说明了美国房地产需求在下降。

图三。美国抵押贷款申请活动指数和美国30年国债利率

数据来源：iFinD，中衍期货

美国经济中，目前最具韧性的是美国劳动力市场。从上周公布的失业金申请数据来看，目前初请失业金人数依然维持在20万以内，续请失业金人数仍低于170万。相对于历史数据，目前美国失业金申请人数还处于低位水平，劳动力市场依然坚韧。

图四。美国失业金申请人数

数据来源：iFinD，中衍期货

在就业市场向好的背景下，美国个人收入增速也有所上升，消费者信心指数也开始回升。虽然美国个人支出增速下滑，但是在收入增速和消费者信心回升的影响下，预计美国个人支出增速回落空间有限。

图五。美国个人收入、个人支出和消费者信心指数

数据来源：iFinD，中衍期货

此外，美国1月PCE物价指数同比增速意外上升至5.4%，1月核心PCE物价指数同比增速意外上升至4.7%。这令市场担心美国经济韧性会影响美国通胀的下降。如果美国通胀回升，美联储紧缩政策的节奏可能变化，甚至有可能再次提升加息幅度。

图六。美国PCE物价指数增速

数据来源：iFinD，中衍期货

从上周公布的美联储会议纪要来看，美联储内部一些官员认为政策立场不够有限制性，少数官员甚至倾向于或原本可能支持加息50个基点。另外，美联储认为上行通胀风险是影响前景的关键因素。这说明美联储也担心美国经济韧性会影响通胀水平。

根据彭博的数据，目前美联储隐含政策利率终端为5.4%，预计在6月或7月停止加息，即还有75个基点的加息空间。按照目前美联储每次25个基点的加息速度，还能加息三次。而此前市场预期美联储还会加息两次。

图七。美联储隐含政策利率

数据来源：Bloomberg，中衍期货

综合来看，美联储终端利率预期上升给金银造成下行压力。而美国PCE物价指数增速的意外回升将加强市场预期。预计短期金银仍会承受一定压力。后期需持续关注美国经济数据的表现，尤其是就业和通胀数据，将左右市场对美联储加息的预期。